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起原：证券之星
自2020年开启“男裤群众”策略转型以来，九牧王（601566.SH）近五年齿迹进展仍不乐不雅。2024年，公司营收竣事4.13%的微增至31.81亿元，虽连络两年竣事收入增长，但议论到同期公司破耗超13亿元的销售用度，这份成绩单难言及格。九牧王董事长林灵巧在2024年年报中直言，公司规画承压，全体事迹未达到预期倡导。
证券之星防备到，除裤子主业外，九牧王频年对一二级阛阓的金融投资愈发烧衷。2022年至2024年，公司金融财富及股权投资鸿沟占其总财富鸿沟较高，达到44%、39%、40%。与此同期，投资风险性在财报中不绝默契，公司近三年金融财富及股权投资净收益不绝为负，利润空间被进一步挤压，除2023年盈利回暖外，2022年和2024年公司归母净利润离别下滑148.01%和7.86%。
01． 投资业务频年连吞苦果
九牧王投资业务始于2014年，彼时传统服装零卖行业受到电商等新模式、新技能的冲击，行业濒临转型，九牧王欲望通过跨界投资探索第二条增长弧线，其中参与Pre-IPO神志成为其获益的要紧情势。
举例在2014年，公司通过其子公司九盛投资斥资1.85亿元认购了财通证券6200万股。尔后在2014年至2024年末，九牧王一级股权投资累计投资额达到18.6亿元。
有别于服装行业对依赖供应链惩办与花消趋势把执，金融投资须具备宏不雅经济研判、财富估值、风险对冲等专科智力，因此自己有野心子虚以及阛阓行业的波动易导致投资收益端的承压。
凭证九牧王本年6月对交游所年报问询函的陈诉，阻抑现在，一级股权投资已退出神志竣事盈利4.9亿元；与此同期，阻抑2024年末，尚未退出神志已证实投资损失、公允价值变动损失诡计2.1亿元，账面价值9.5亿元。
证券之星防备到，在现在尚未退出的神志中，九牧王所持有的ActonInc筹办歇业计帐，导致公司已全额证实公允价值变动损失650万元。此外2024年，公司一级股权投资的公允价值变动损失为1.15亿元，其中公司波折持有的港股上市公司阳光保障公允价值变动损失为1亿元，九牧王发挥注解称，主因为阳光保障股价在2024年下降37.24%。
除一级股权投资外，九牧王的投资视角还涵盖股票、债券、私募基金、相信家具、可转债等，投财富品的丰富度并不逊于主力家具矩阵，2022年至2024年，公司金融财富及股权投资期末账面价值离别为24.79亿元、22.8亿元、22.7亿元，占公司总财富的44%、39%、40%。与同业业公司比拟，九牧王金融财富和股权投资占总财富的比重低于雅戈尔52%的占比，但远高于七匹狼（22%）、贵重股份（15%）和比音勒芬（2%）。
值得防备，近三年，上述投财富品中，公司持有的腾讯控股等债券投资的累计公允价值变动耗费752.91万元；持有贵州茅台等股票累计公允价值变动为耗费1.37亿元。2022年至2024年，九牧王以公允价值计量的金融财富期末账面价值变动损益离别为-1.69亿元、-1.16亿元、-5856万元，对此公司发挥注解称，主要系受二级阛阓全体波动影响。
全体来看，跨界投资虽可短期内增重利润，但永恒易堕入“脱实向虚”罗网。九牧王在陈诉函中示意，公司聚焦主业，已罢手加多一级股权投资神志，关系已参加神志正加速择机清理退出。同期，公司择机收回关系股票、基金、债券和一级股权投资神志，逐渐缩减投资鸿沟。
02． 告白宣传用度激增
证券之星了解到，2024年，九牧王营收鸿沟的小幅增长主要收获于其在家具端、品牌端、渠谈端等方面的升级参加。
家具端，九牧王于陈诉期内推出“五裤”矩阵，即“小黑裤、嘱咐裤、商务户外1号裤、解放牛仔裤、高定西裤”障翳多元需求；品牌端，公司年内官宣五位明星代言东谈主，都在拓展年青客群；而在渠谈端，公司加大了直营门店的膨胀，其中公司将88家加盟门店转机为直营门店，阻抑陈诉末达到755家，年内净增长25家直营门店。
不外，尽管九牧王借助明星代言提高品牌声量，但所付出的代价却是销售用度同比激增24.20%至13.88亿元，其中告白及业务宣传费高达2.3亿元，同比增长23.66%，而高额开支权臣挤压利润空间，以致公司归母净利润同比下降7.86%至1.76亿元，净利润率也较上年下降0.68个百分点至5.48%。
渠谈端的变革相同是一把“双刃剑。”2022年至2024年，九牧王来自直营店的收入占比离别为33%、38.2%和45.5%，较高的直营占比一方面使得公司全体毛利率从2022年的59.46%莳植至2024年革命高的64.98%；另一方面，公司频年直营门店膨胀，也同期导致公司在渠谈设立、营销宣传等方面需参加较多资金。
2022年至2024年，九牧王销售用度率离别高达37.56%、36.98%和44.14%，与同业业上市公司比拟，低于贵重股份时代用度率，高于比音勒芬、七匹狼和雅戈尔。
总体来看，自九牧王2020年开启“男裤群众”策略变革后，公司仅在2023年竣事过事迹双增，其余年份事迹波动较大。而2023年的回暖主要收获于男装阛阓的复苏，该年男装上市公司中报喜鸟、海澜之家、乔治白等均呈现营收双位数增长。
而在九牧王主品牌以外，公司旗下韩国通勤时装品牌ZIOZIA与前锋裤装品牌FUN在2024年诡计孝敬收入约2亿元，收入占比权臣偏低。其中，ZIOZIA营收较上年下滑28.14%，FUN营收下滑14.77%，两大品牌均呈现显着的事迹松开态势。对此公司也示意，其存在销售过于倚重九牧王单一品牌或九牧王男裤单品的风险。
2025年，九牧王将不绝潜入“男裤群众”策略，公司预测本年的营收为33亿元，即在2024年基础之上同比增长3.74%，事迹预期较为保守。而在本年一季度，公司收入端赓续承压，竣事营收同比下滑4.76%至8.95亿元，归母净利润同比增长77.25%至1.92亿元。（本文首发证券之星，作家|吴凡）
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