2025年7月16日，德尔股份（300473.SZ）连络东方证券修起深交所问询函，为2.7亿元沟通收购爱卓科技扫清拦阻。这场实控东说念主李毅主导的“左手倒右手”交游，以392%评估溢价和80.52%欠债率的方向财富，试图借“产业协同”之名通关，却泄露三大硬伤：突击增长的营收实在性存疑、畸高欠债吞吃现款流、历史沟通并购埋雷累累。
方向质料拷问：营收激增68%与80%欠债率的扯破
爱卓科技的中枢争议在于功绩突增与财务高危的悖论。2023年至2024年，其营收从2.18亿飙至3.69亿，增速高达68.95%，远超同业均值（15.98%）；净利润由1519万增至预估4000万，增长163%。沟通词细查发现，这种“火箭速率”严重依赖单一大客户：2024年对一汽红旗的销售收入暴增80%（占营收35.75%），而同时一汽红旗H5车型销量仅增长63%，价钱却因“年降机制”下落14.22%，量价背离下收入暴增逻辑存疑。
更致命的是财务结构恶化：限制2024年9月末，爱卓科技欠债率高达80.52%，流动比率仅0.62，2.4亿欠债中1年内到期债务占40%。其现款流长期为负，2024年策划活动净流出0.82亿元，却需承担年化超2000万利息支拨。方向公司所谓“盈利能力”，实为高杠杆催生的纸面繁茂。
协同性待考？
领先，客户协同是否存疑？德尔股份主打外洋车企（良马、戴姆勒等），而爱卓科技客户集结于原土品牌（一汽、奇瑞）。问询函修起中得意的“分享客户资源”无具体筹算，2024年两边访佛客户收入占比不及5%。所谓“请托确立模具降本”更显牵强——德尔股份本人模具产能应用率仅65%，反向外包加重资本冗余。
其次，本事整合又将怎样？爱卓科技中枢家具为传统燃油车内饰件（覆膜饰件占比85%），而德尔股份正转型新动力电控系统。方向公司49项专利中仅3项波及轻量化，与上市公司声称的“轻量化协同”严重脱节。深交所直指其研发用度率（3.1%）不及行业均值一半，却臆度2025年毛利率跃升6个百分点，本事溢价依据缺失。
值得提神的是，李毅2017年以19.37亿进取市公司注入德国CCI财富，随后因方向耗损激勉10亿商誉减值，凯旋导致德尔股份2020年、2022年巨亏超13亿。
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